Coinbase（COIN）股票：在2025年第四季度盈利未达预期后，分析师下调目标价

要点总结

• Piper Sandler将Coinbase的目标价从270美元大幅下调至150美元，理由是2026年第一季度的业绩指引疲软，订阅收入中值比市场普遍预期低27%
• Coinbase 2025年第四季度的收益未达预期，调整后的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为5.66亿美元，尽管17.1亿美元的收入比预期高出3%，但该公司股价年初至今已下跌37.61%
• Benchmark将目标价从421美元下调37%至267美元，但维持买入评级，并将2026年全年每股收益（EPS）预期下调21%至5.34美元
• 受收购Deribit的推动，机构交易收入增长37%，达到1.85亿美元，而订阅收入达到7.274亿美元，占总收入的43%
• Coinbase在2025年底持有113亿美元现金，在第四季度回购了17亿美元股票后，董事会又批准了额外20亿美元的股票回购计划

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(SeaPRwire) –   本周，在公布第四季度收益后，Coinbase的股价大幅波动，华尔街分析师纷纷大幅下调其评级。目前，这家加密货币交易平台的目标价区间在150美元至440美元之间，各公司正在争论近期的疲软表现是反映了暂时的市场逆风，还是更深层次的结构性问题。

Piper Sandler在周五给出了最严厉的评估。该公司将Coinbase的目标价从270美元下调至150美元，同时维持对该股的中性评级。此前Coinbase公布的第四季度报告显示，调整后的EBITDA为5.66亿美元，尽管17.1亿美元的总净收入比预期高出3%，但仍未达到分析师的预期。

真正的问题出在未来指引上。Coinbase预计2026年第一季度的订阅和服务收入在5.5亿美元至6.3亿美元之间，中值比华尔街的预期低27%。这一差距促使Piper Sandler将其对Coinbase 2026年和2027年的EPS预期分别从2.54美元和3.07美元下调至1.42美元和2.59美元。

交易收入也呈现出类似的情况。截至2月10日，该公司本季度迄今的交易收入约为4.2亿美元，较上一季度下降7%。该公司的交易综合费率为36个基点，略高于Piper Sandler预期的34个基点。

尽管Benchmark也下调了目标价，但采取了不同的策略。分析师Mark Palmer将目标价从421美元下调至267美元，但维持买入评级。他将2026年全年的EPS预期下调21%至5.34美元，第一季度的预期为0.96美元，比市场普遍预期低19%。

加密市场疲软导致业务组合发生变化

Palmer的观点核心在于表面之下的情况。第四季度，机构交易收入环比增长37%，达到1.85亿美元。Coinbase去年8月以29亿美元收购的加密期权交易所Deribit贡献了首个完整季度的业绩，推动了大部分增长。

该公司指出，衍生品将是2026年及以后的主要增长动力。尽管利率和加密货币价格下跌，但稳定币收入仍增长3%，达到3.64亿美元。本季度，USDC的平均余额创下历史新高。

收入结构的变化最为明显。第四季度，7.274亿美元的订阅和服务收入约占净收入的43%。2025年全年，订阅和服务收入达到28亿美元，同比增长23%，是2021年周期峰值的5.5倍。

Coinbase目前宣称有12款产品的年化收入超过1亿美元。付费的Coinbase One订阅用户接近100万。该公司已推出股票交易服务，提供近1万只股票代码，并推出了最初由Kalshi提供支持的预测市场。

第四季度业绩表现喜忧参半

第四季度净收入为17.1亿美元，环比下降5%，符合管理层指引，但未达到华尔街预期的18.1亿美元。由于同期加密货币总市值下跌11%，交易收入下降6%，至9.83亿美元。

按照美国通用会计准则（GAAP），Coinbase净亏损6.67亿美元。其加密资产组合的7.18亿美元未实现亏损和3.95亿美元的战略投资亏损导致了这一亏损。运营费用为15.1亿美元，略低于预期。

其他公司也发表了不同的看法。Bernstein重申了跑赢大盘的评级，目标价为440美元，认为该股的交易价格过于便宜，企业价值（EV）约为2025年收益的11倍。Canaccord将目标价从400美元下调至300美元，但维持买入评级。

Coinbase在2025年底持有113亿美元现金。该公司在第四季度和2月初回购了17亿美元的股票，完全抵消了2025年基于股票的薪酬带来的股权摊薄。董事会批准了额外20亿美元的股票回购计划，管理层预计2026年第一季度的费用将保持平稳。